随着中国的老龄化趋势日益严重和家庭结构日趋小型化，中国的养老途径必然由家庭转向社会，养老金融发展的系统考量：中国的养老途径必然由家庭转向社会而养老金金融是社会化养老的主要途径
文｜王旭
编辑｜张威袁满
中央金融工作会议上，养老金融作为“五篇大文章”之一，成为中国积极应对人口老龄化挑战的国家战略。国家金融监管总局随后下发的指导意见中，也明确提出：“养老金融。第三支柱养老保险规范发展，养老金融产品更加丰富，对银发经济、健康和养老产业的金融支持力度持续加大，更好满足养老金融需求。”
养老金融体系包括养老金金融、养老服务金融和养老产业金融三大部分，是以个人养老需求为核心，从国家、企业和个人三个维度建立的立体式养老市场。国外主要老龄化国家养老金融发展的制度体系、特点和发展实践，可以为中国养老金融发展提供参考。
中国一二支柱养老金保值增值
中国人以往主要用养儿防老的家庭代际赡养思维来解决养老问题，西方养老依赖社会。随着中国的老龄化趋势日益严重和家庭结构日趋小型化，中国的养老途径必然由家庭转向社会，而养老金金融是社会化养老的主要途径。
根据全国社保基金理事会、人力资源和社会保障部公布数据显示，截至2022年末，中国三支柱养老金体系总规模14.59万亿，是当年GDP（国内生产总值）的12.11%，参与人数超过10.53亿人。第一支柱规模9.61万亿元，以现收现付制为主，其中社保基金2001年-2022年投资运营平均年化收益率为7.66%，基本养老保险基金2016年-2022年投资运营平均年化收益率5.44%；企业年金投资运营规模2.87万亿元，采用完全积累制，2007年-2022年平均年化收益率为6.58%；职业年金投资运营规模2.11万亿元，采用完全积累制（部分为名义账户），2013年-2022年平均年化收益率为5.29%，以上投资收益均实现了资产的保值增值；第三支柱个人养老金已经在36个城市和地区实施。人力资源和社会保障部的数据显示，截至2024年5月末，已经有超6000万人开通了个人养老金账户。
截至2022年末，中国的三大支柱养老金中一二支柱占比高，第三支柱还在起步阶段。从国际发展来看，养老金替代率是人们在退休后所能获得的收入与退休前薪酬的比，也是反映劳动者退休前后生活保障水平差异的重要指标，一般认为养老金替代率超过70%，可以维持退休前的生活水平。美国的养老金替代率超过80%，澳大利亚和加拿大的养老金替代率超过70%，中国的养老金替代率为56%。
发达国家养老金金融发展较早，整体养老储备规模较大，目前已发展为以个人养老金为主的三大支柱养老金金融体系，具有税收优惠力度大、覆盖范围广、可投资品种多、转账机制畅通、多部门协同推动等特点。其中税收激励政策是推动养老金规模增长的主要原因之一。美国个人退休金账户（IndividualRetirementAccount简称IRAs）内，通过EET（缴费环节、投资收益免税，领取环节缴个税）、TEE（缴费环节缴税，投资收益和领取环节免个税）等各类税收政策而增速明显。德国个人养老金可以享受政府大数额、高比例退税，没有限制最低限额且有税收递延政策，还可以替代自由职业者的法定养老金，为没有获得第一支柱保障的人群提供补充保障。日本第三支柱也是养老的主要资金支撑，包括个人DC年金计划和个人储蓄账户计划（简称NISA），其中NISA账户的免税投资额为每年120万日元，由于日本资本利得税达到20.315%，所以对NISA账户的免税政策非常有吸引力。
其次，二三支柱养老金之间账户的互联互通，有助于扩大第三支柱的资金池来源。在美国，员工发生工作变动或退休时，可以将第二支柱的养老金滚存至IRA中。根据美国投资公司协会（ICI）2020年的调查数据显示，二三支柱账户资金互转的居民中，70%是由于跳槽、裁员或被解雇，27%是由于退休。
另外，个人养老金可投资范围灵活和投资收益的长期回报，也让居民有意愿长期持有养老金，并间接促进了美国股市的长期稳定发展。美国投资公司协会（ICI）2023年退休市场的统计数据，美国第三支柱IRA投资分别为：共同基金占比43.4%、人寿保险产品占比4.4%，ETF和个人债券等其他资产占比48.7%。再分析共同基金底层资产的配置情况，股权投资占比56%、固定收益投资占比16%，多元资产投资占比18%、现金占比10%。《美国基金业年鉴2023》数据显示，第一支柱的养老金主要投资于专门的政府债券，第二、第三支柱养老金超过一半的比例投资于资本市场。通过美国养老金与标普500指数近年来的数据可以看到，两者同步性非常高。
系统支持：产业和制度完善
多个国家都在通过制度的完善，支持养老产业和养老服务金融的发展。
法国政府施行多种优惠政策推动企业投资养老产业，以对企业税收减免优惠政策为例，若企业满足为60岁以上的老年人提供居家养老服务，则企业增值税减少至5.5%，若满足对70岁以上的老年人提供服务，则相关服务免征企业增值税和社保税。
日本政府组建“银色标志认证委员会”，对服务老年人的企业进行认证，并直接进行管理和技术上的指导，以及税收优惠政策。
荷兰政府对养老服务业进行产业界定、整体规划和指导，建立了符合老年人居家养老特征的标准化服务模式，规定了养老服务的内容。
各国对养老产业的界定有一定的差异性，美国每年最大的养老产业展会之一的LeadingAgeAnnualMeeting&EXPO（该展会每年会有8000多个养老产业企业参会）在2022年的展会参会组织的分类，养老产业涉及家用器具、建筑、教育组织、洗浴系统、计费账务系统、康复训练、通信系统、持续照料服务、保险、退休计划等40余个细分领域。
依据美国为50岁及以上中老年群体发声的非营利组织——美国退休人员协会AARP（TheAmericanAssociationofRetiredPersons）2022年发布的《长寿经济展望》的分析和预测，2020年，全球该年龄段人群在产品和服务上的年消费总额达35万亿美元（占全球所有年龄层人群的消费总额的50%），预计该消费总额在2030年、2040年、2050年分别达到52万亿美元，72万亿美元，和96万亿美元（增长趋势如图3），中老年群体构成了全球消费产业的核心。
养老产业离不开完善的制度体系的支撑，尤其是金融体系的支持。具体来看：一是由政府、公益组织和私营机构组成的多层次养老服务体系。政府资助包括对老年住房补助、医疗补助和居家养老项目补助，同时政府积极出台法律及财税政策引导养老产业的发展，通过减免税收等措施减轻养老产业企业的负担。另外，非营利性的老年照顾机构和一定数量的义工队伍，为居家老人提供膳食和护理服务，也构成了对政府和商业机构有利的补充。
二是开发养老产业金融支持工具，保证了养老产业发展的规模化和规范化。房地产信托投资基金（REITs），是养老地产的主要融资方式之一；国外很多上市公司，也有多家以养老地产和康复为主业的上市公司，通过资本市场直接融资获取发展资金。
三是特色养老产品和养老投顾服务，让个人有能力支付养老费用。融资类养老金融产品主要以住房反向抵押贷款、住房反向抵押养老保险为主，近年由于对市场风险、长寿风险、道德风险等方面的考虑，住房反向抵押贷款的发展日趋谨慎，反向抵押贷款采用利率可变的比例有所增加；投资类养老金融产品是近年来发展最快的养老金融领域，如养老目标日期基金、ESG投资、多元化增长基金等，产品品类极为丰富；财富管理类依托保险、银行、基金等金融机构发行的养老产品，依托成熟的投顾服务，迅速发展起来。
中国养老金融的四点建议
很多发达国家已经进入中度甚至超级老龄化阶段，也已经积累了一定的养老金融实践经验、反思和启示，这些也将为中国养老金融的发展提供更多参考。
一是进一步完善二三支柱的税收激励政策。二支柱方面，建议将企业缴费部分免收企业所得税的比例从目前的5%，提升到8%，与企业缴费上限比例保持一致，同时目前中国尚未在未征收资本利得税的情况下，对年金投资收益部分在领取阶段不征税。
在领取阶段，建议将二三支柱养老金领取额度纳入个人免征额，降低领取阶段税负。三支柱方面，建议将领取阶段3%征税，改为缴费阶段3%征税，能够避免投资收益部分征税；对于中低收入人群、灵活就业人群等全程免税，提升税收优惠政策的普惠性和吸引力。应该允许个人在转换工作或退休时，能够把第二支柱账户内资金自愿转换到第三支柱账户，提升企业和个人缴存积极性。
二是整合个人养老金信息账户与资金账户功能。建议将信息账户与资金账户的注册流程合二为一，在用户注册资金账户的自动完成信息账户的注册，实现账户信息的一体化管理。通过这种整合，用户将能够在统一的平台上管理自己的养老金账户，无论是查看账户余额、跟踪投资表现，还是进行资金的转入转出操作，都能在一个界面内完成。这种一体化管理不仅提高了账户管理的便捷性，也增强了用户对养老金账户的控制力和透明度。
三是打通养老产业和养老服务金融发展的梗阻。
要建立养老产业标准规范，建议养老产业分类统计标准和相关目录，完善数据信息共享机制，及时梳理养老产业企业、项目的目录，有助于为金融机构支持养老产业发展提供信息服务。
其次，为养老产业提供财政金融支持。养老产业大多面临周期长、盈利难但前景广阔的共性问题，前期需要政策通过财政贴息、减免税费等政策支持，在降低企业投融资成本的也便利企业得到信贷支持。
再次，建立完善养老产业融资信用体系。可以探索建立专门的养老产业融资担保机构、养老产业贷款风险补充基金等，为养老产业和企业提供信用增级。
充分发挥直接融资的作用，引导社会资金投资养老产业，与金融机构信贷、债券融资等互相交融，共同支持发展养老产业和服务金融。
四是鼓励更多资管机构推出更多优质的养老金融产品，提升长期投资的比例。在投资范围的拓展上，建议各资管机构纳入与产品风险偏好相适应的大类资产，以实现资产配置的优化和风险分散。在研究与策略开发方面，建议各资管机构加大对企业、个人养老金产品的投研力度，增加产品的养老属性，开发出与养老资金长期积累、跨期支付、保值增值等特征相契合的投资策略，为客户提供更为稳健、长期的养老金融产品选择。
（作者就职于中国中信金融控股有限公司；编辑：张威、袁满。此篇文章为作者个人观点，与所在单位无关）
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