编辑|虞尔湖
出品|潮起网「于见专栏」
7月16日，有“AI芯片第一股”之称的寒武纪，股价20%涨停，市值重回1000亿。不过，如此值钱的公司却一直并不赚钱，甚至不及10亿的营收规模，也与其千亿市值相差甚远。
令投资者十分担忧的是，近年以来，寒武纪一直处于亏损状态。而且，在其尚未扭亏为盈之时，寒武纪还陷入了营收不断下滑的僵局。据寒武纪财报数据显示，2023年公司总营收下滑2.7%，而2024年第一季度，其总营收更是大幅下滑65.91%。
在这样的发展态势之下，寒武纪在资本市场的表现，也充满了争议。一种声音认为，寒武纪不足10亿的营收规模，撑不起其千亿市值，股价有些虚高。另一种声音则认为，中国有一定科技实力的芯片企业凤毛麟角，寒武纪是真正为数不多的科技企业，千亿估值恰到好处。
不可否认的事实是，寒武纪上市，赶上了AI大模型的时代红利。公开资料显示，寒武纪致力于打造人工智能领域的核心处理器芯片，是AI市场爆发的重要国产替代。只是，一家只是未来可能值钱，但是现在却并不赚钱的公司，未来将如何实现可持续发展？种种迹象表明，寒武纪未来的发展，或许依然面临重重困难。
股价高低起伏，大模型热潮也未“拯救”业绩
在各大AI科技企业对算力的要求越大之时，对芯片的需求也随之水涨船高，而最大的受益者便是寒武纪。
虽然作为中国AI芯片龙头，寒武纪是名副其实的算力行业头部企业。但是，与很多AI企业一样，其商业化之路同样充满坎坷。因此，自上市以后，寒武纪的股价表现，也是忽高忽低、并不平稳。2020年7月中旬，寒武纪科创板上市之初，其市值就在1000亿元以上。
不过，在寒武纪上市之后，二级资本市场开始瞬息万变，其股价也曾一路下跌，甚至从最高接近300元/股，跌至发行价以下。
所幸的是，2023年席卷全球的AI大模型之风，让寒武纪的股价触底反弹，并于2023年4月，重回千亿市值。只是，好景不长，在2023年下半年，寒武纪遭多位创投股东大幅减持后，寒武纪的股价又开始一路下跌，直至2024年2月，跌至百元以内。
据观察，寒武纪此番股价回升，主要得益于2023年下半年到2024年上半年以来，行业整体算力规模持续走高。例如，据市场研究公司IDC近日发布的《中国智算服务市场（2023下半年）跟踪》报告显示，2023下半年中国智算服务市场整体规模达到114.1亿元，同比增长85.8%，其中，智算集成服务市场规模为36亿元，同比增速129.4%。
也有业内人士表示，寒武纪的股价大涨，亏损不止市值虚高，芯片第一股寒武纪有多尴尬？或许是大洋彼岸的英伟达、以及国内其他已经兑现业绩的AI巨头，给投资者带来的信心。
例如，2024年6月，英伟达股价一度超越微软、苹果，成为全球第一，让投资者看到了芯片企业的爆发力。因此，也带动国内AI龙头股股价上涨。
值得注意的是，相比很多AI企业一直没有跨过商业化这道坎，英伟达在业绩方面，却拿到了令人瞠目结舌的可观“结果”。
据英伟达2025财年第一财季报告其在第一财季实现营收260亿美元，较去年同期增长262%，而分析师此前预期为246.5亿美元；其中数据中心营收为226亿美元，同比增长427%。
而对标国内一些芯片龙头企业，海光信息在上半年交出了还算不错的成绩单，也是投资者看好寒武纪的参照物之一。因此，二级资本市场的投资者，对于目前尚未正向盈利的寒武纪，依然充满了期待。
只是，英伟达在AI赛道的强势地位，并非一朝一夕。而一直处于亏损状态的寒武纪，与其难以同日而语。因此，千亿市值下的寒武纪，未来的发展压力，也不言而喻。
业绩多年亏损，扭亏或遥遥无期
作为AI芯片巨头，寒武纪的股价与其业绩表现，并不相称，甚至其自上市以来，亏损就是常态。财报显示，寒武纪上市以来的2020年-2023年，分别亏损4.34亿元、8.25亿元、12.56亿元和8.48亿元；今年一季度，寒武纪虽然亏损略有收窄，但是绝对值依然高达2.27亿元。
据分析，寒武纪业绩表现不佳，原因是多方面的，甚至有一些是历史原因。时钟拨回到2016年前后，彼时的寒武纪，因为大客户华为海思的加持，先后推出了1A、1H处理器，业绩一路飞升，可谓“风生水起”。
这两款产品，分别搭载华为海思麒麟970、980芯片，并在华为P20Pro、Mate20Pro、Mate20X等畅销款的手机上，而这类手机的销量，高达上亿部。
不过，好景不长，自2019年华为海思自主研发芯片处理器架构后，便不再采购寒武纪的相关产品。因此，曾经华为贡献收入超过90%的这部分营收，一路降低直至归零。值得注意的是，华为自主研发芯片后，不仅严重挫伤了寒武纪的业绩，更让寒武纪多了一个竞争实力强劲的竞争对手。
更让寒武纪雪上加霜的是，2022年底，寒武纪还被美国商务部列为“实体清单”。据介绍，这也意味着，所有向寒武纪出口的技术或服务，均需申请许可。尽管寒武纪曾公开表示，公司的核心技术都是自主研发，并且拥有自主知识产权，此举不会对公司造成致命影响。
但是不可忽视的是，寒武纪的部分原材料、生产设备都是美国公司供应的。这也意味着，其芯片产能、出货量或将因此受到影响。事实证明，此后寒武纪的业绩也确实受到了较大的影响。
而在2023年8月底的业绩说明会上，寒武纪公司董事长、总经理陈天石也曾面向媒体，说明了供应链因素对公司产品带来了影响，并表示公司将克服外部困难，有序推进各项经营工作。
除此以外，造成寒武纪业绩常年亏损，还有一个非常重要的原因，那就是为了提升产品竞争力，寒武纪不得不持续砸钱，研发相关核心技术。
历年财报数据显示，2020年-2023年期间，寒武纪研发投入分别为7.68亿元、11.36亿元、15.23亿元和11.17亿元，远高于同期营收的4.59亿元、7.21亿元、7.29亿元和7.09亿元。由此也导致了，寒武纪经常入不敷出。
不过，从积极的一面来看，寒武纪目前不“赚钱”，并不代表其以后不能实现盈利。正如业内人士分析，AI芯片一直供不应求，虽然英伟达与华为在行业占据了先发优势，但是随着AI时代的来临、行业需求的激增，芯片国产替代是大势所趋，而寒武纪的市场空间，依然不难想象。
只是，以目前寒武纪的业绩增速来看，其营收增长或许过于平稳，甚至还出现了下滑。在规模效应尚未呈现之前，寒武纪扭亏为盈，恐怕依然会遥遥无期。
AI生态难成，寒武纪亟待规模效应
通过寒武纪的业绩规模可以看出，寒武纪未来扭亏，还需要在业绩规模方面进一步“努力”。但是残酷的现实是，相比华为、阿里、百度都有自己的云计算业务，寒武纪缺少自己的AI生态，所以在AI芯片出货方面，需要严重依赖外部客户，而且是中小型客户，这也限制了其出货规模的想象力。
而有一定技术实力的大型AI企业，迟早会像华为一样，走上芯片自研的道路，也注定难以与寒武纪为伍。也正是因为如此，寒武纪在国内的竞争对手，也不算少。除了海外的芯片巨头外，国内的华为昇腾、阿里平头哥、百度昆仑芯等，均是寒武纪不可忽视的竞争对手。
更令人担忧的是，按照寒武纪的烧钱速度，寒武纪急需“回本”。但是目前寒武纪相比一些已经通过AI实现正向盈利，并在走向营收、净利润规模化的企业，还在负重前行。因此，也需要尽快通过规模效应，来证明自己的盈利能力。
只是，AI行业的红利期或许稍纵即逝，以寒武纪的发展速度，能否赶上这个方兴未艾的市场所带来的机遇，还尚未可知。因此，很多投资者也比较担心，寒武纪会不会在业绩方面兜兜转转、股价大起大落的过程中，错过AI赛道的黄金期。
由此可见，摆在寒武纪面前的挑战，已经非常明朗。一方面，寒武纪或许需要通过更多维度的AI业务布局，来补齐其AI生态缺乏的短板。只是，这显然是一项十分浩大的工程，必然尚需时日。
另一方面，寒武纪的技术研发“药不能停”，按照目前行业的竞争环境，寒武纪还需进一步壮大其技术实力，才能与全球AI巨头掰手腕，从而更快地抓住行业机遇，早日呈现规模效应。
结语
作为AI芯片第一股，寒武纪可谓名声在外。但是不可否认的是，如今寒武纪已经走到了必须加速商业化、扭转财务层面困局的关键时刻。
值得庆幸的是，很多投资者依然对寒武纪的未来充满信心。因此，广大投资者也“众人拾柴火焰高”，把寒武纪重新“顶”到了千亿市值的位置。
期待在资本市场“满血复活”的寒武纪，在未来的市场博弈中，能够用亮眼的业绩，来证明自己的实力，而不是一味地靠讲故事、描绘可望而不可及的愿景，来撑起其千亿市值。
